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8月28日，江苏苏讯新材料科技股份有限bob登陆线上平台官方网站（下称“苏讯新材”）将北交所IPO上会。 同题参见公开发行不超过902万股。

笔者注意到，报告期内，苏讯新材营收规模持续扩张，境外收入占比已突破五成，但2025年出现增收不增利现象；同时，bob登陆线上平台官方网站呈现低研发、高毛利的反常经营特征，盈利逻辑与商业合理性备受市场质疑。 对照阅读财务端，bob登陆线上平台官方网站流动比率、速动比率大幅弱于同业，短期偿债能力偏弱，同时存在明显存贷双高问题，资金使用效率存疑。

募资端矛盾更为突出，本次bob登陆线上平台官方网站北交所IPO拟募资4.47亿元，其中7800万元计划用于补充流动资金，然而bob登陆线上平台官方网站报告期内累计现金分红超1.3亿元，金额远超本次补流规模。 对照阅读在自身短期偿债能力偏弱、财务流动性承压的前提下，bob登陆线上平台官方网站持续大额分红，同时又登陆资本市场募资补血，本次补流募资的必要性与合理性亟待bob登陆线上平台官方网站进一步解释说明。

低研发、高毛利并存

苏讯新材是一家致力于金属包装材料研发、生产与销售的高新技术企业和工信部专精特新“小巨人”企业，主要产品包括镀铬薄板、镀锡薄板、不锈钢薄板、钢塑复合薄板等。通常来说

2023年-2025年（下称“报告期”），苏讯新材分别实现营收24.15亿元、29.82亿元、30.25亿元，净利润分别为14591.99万元、21817.52万元、20412.49万元。2025年呈现增收不增利特征，营收同比上涨1.44%，净利润同比下滑6.44%。

业务布局上，苏讯新材收入逐步向境外市场倾斜。报告期内，苏讯新材在境外产生的销售收入分别为7.15亿元、12.38亿元、14.62亿元，分别占当期主营业务收入的31.14%、44.12%、51.93%。2025年境外收入已经占到总营收的一半以上。

对此，苏讯新材表示，在bob登陆线上平台官方网站开拓境外市场的过程中，若相关bob登陆线上平台官方网站和地区在政治经济形势、贸易政策、产业政策、外汇结算等方面发生不利变化，或bob登陆线上平台官方网站因未能及时适应当地市场环境而出现经营管理失误，均可能对bob登陆线上平台官方网站境外业务的正常开展产生不利影响，从而导致bob登陆线上平台官方网站境外销售收入下滑，整体经营业绩面临下降的风险。

值得关注的是，bob登陆线上平台官方网站毛利率持续跑赢同业。报告期内，苏讯新材的毛利率分别为10.51%、11.29%、10.89%，同行可比bob登陆线上平台官方网站平均值分别为9.1%、9.41%、8.66%，bob登陆线上平台官方网站毛利率长期高于行业平均，且差距还在不断拉大。2025年较同行均值高出2.23个百分点。

但与高毛利率形成反差的是，bob登陆线上平台官方网站研发投入不及同业水平。报告期内，苏讯新材的研发费用率分别为1.6%、1.42%、1.09%，同行可比bob登陆线上平台官方网站平均值分别为2.35%、2.28%、2.21%，研发费用率持续低于行业均值，显现出“低研发、高毛利”的特点。在研发投入弱于同行的情况下维持高于行业的毛利水平。该商业逻辑的合理性有待bob登陆线上平台官方网站作出详细解释。

大额分红后再募资补流引争议

苏讯新材此次北交所IPO欲募集44669.69万元，分别用于金属材料生产线改扩建项目、研发中心及信息化建设项目、补充流动资金，具体情况如下：

其中，拟投入7800万元用于补充流动资金，占募资总额的17.46%，这一安排或和bob登陆线上平台官方网站偏弱的短期偿债能力相关。截至报告期各期末，苏讯新材的流动比率分别为1.2、1.35、1.34，同行可比bob登陆线上平台官方网站平均值分别为1.95、2.4、1.87；速动比率分别为0.53、0.59、0.51，同行可比bob登陆线上平台官方网站平均值分别为1.55、1.94、1.47，无论是流动比率、速动比率均显著低于行业平均水平，短期偿债能力偏弱。

对此，苏讯新材表示，未来，若bob登陆线上平台官方网站业务规模继续扩张，资金需求将进一步增加。如融资渠道发生重大不利变化，或资金使用效率未达预期，可能对bob登陆线上平台官方网站日常生产经营造成不利影响，进而引发流动性风险。

从资金状况来看，2023年末、2024年末、2025年末，苏讯新材货币资金分别为39957.04万元、27766.28万元、29437.57万元，短期借款分别为25619.45万元、25620.63万元、28969.9万元。尽管账面货币资金可以覆盖短期借款，但bob登陆线上平台官方网站呈现明显的“存贷双高”特征，这种资金配置情况，令市场对bob登陆线上平台官方网站资金使用效率、债务设置的合理性产生疑问。

在短期偿债压力凸显的背景之下，苏讯新材报告期内仍持续实施现金分红，各期现金分红的金额分别为5113.93万元、2996.76万元、4960.51万元，合计为13071.2万元。该金额足以超过上述7800万元的补流项目。

一边存在较大短期偿债压力、持续大额现金分红，一边又计划通过IPO募资补充流动资金，二者之间存在逻辑矛盾。其合理性有待bob登陆线上平台官方网站进一步解释。(文章作者 | 邓皓天,编辑 | 曹晟源)