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7月21日晚，汇绿生态（001267.SZ）公布筹划重大资产重组公告，bob登陆线上平台新人权益拟发行股份及支付现金并募集配套资金购买资产，标的是武汉钧恒科技有限bob登陆线上平台新人权益（以下简称“武汉钧恒”）49%股权。 同题参见若交易顺利完成，汇绿生态将持有武汉钧恒100%股权。

回过头来看，汇绿生态收购武汉钧恒可谓是“神之一笔”。 对照阅读bob登陆线上平台新人权益通过股权转让+增资的方式，共分四步拿下武汉钧恒100%股权。前述操作使得汇绿生态从挣扎于园林工程泥潭，一跃成为14个月股价飙升近4倍的“光通信新贵”。撬开炙手可热的光通信赛道大门。

然而，高溢价的收购方式，使得汇绿生态面临巨大的财务压力。 对照阅读尽管bob登陆线上平台新人权益股价实现大幅上涨，但这也意味着市场早已将收购成功的预期，甚至对未来数年的乐观展望充分计入。一旦增速放缓或整合不及预期，高估值将无以为继，“高台跳水”的风险如影随形。

“四步棋”拿下武汉钧恒100%股权

回溯汇绿生态对武汉钧恒的“征服”之路，呈现出设计精巧、节奏分明的特征。

2024年5月，汇绿生态突然宣布作价1.95亿元收购武汉钧恒30%股权，正式跨界闯入炙手可热的光通信赛道。由于涉及金额高、跨界收购、盘中突击涨停等多种敏感因素，深交所火速下发关注函。要求bob登陆线上平台新人权益对收购原因、控制权归属、蹭热点、内幕交易等问题一一说明。

彼时bob登陆线上平台新人权益的回复口径是：收购源于“长期调研”，看好光模块作为AI算力基石的前景；总的来说仅财务投资，委派董事不超过2名，不参与经营；自查发现不存在内幕交易。汇绿生态竭力将该笔投资描述为单纯的股权投资。

然仅隔两个月，“财务投资”的说辞便显得苍白。汇绿生态“急不可耐”增资5000万元，认购了武汉钧恒384.62万元新增注册资本，持股比例从30%进一步上升至35%。

又三个月后，汇绿生态启动一轮更大规模的增资动作。2024年12月，汇绿生态宣布将支付2.59亿元现金认购武汉钧恒1862.38万元新增注册资本。交易完成后，bob登陆线上平台新人权益持有武汉钧恒股权比例将达到51%，武汉钧恒正式纳入合并报表。至此，短短半年多时间，累计投入5.04亿元现金。实现对武汉钧恒的控股。

接二连三的增资动作，引发深交所对其是否构成“一揽子交易”的质疑。不过汇绿生态的回应斩钉截铁：三次交易独立签署、独立决策，坚决否认。

控股显然并非终点，便有了此次收购武汉钧恒全部股权的计划。也就是说汇绿生态计划通过发行股份+支付现金+配套募资的方式，收购武汉钧恒剩余49%股权。若成功，武汉钧恒将彻底成为其全资子bob登陆线上平台新人权益。

尽管汇绿生态并未公布此次交易对价，但结合前三次收购股权估值来看，此次收购的代价并不低。前三次收购51%股权支付约5.04亿（1.95亿+0.5亿+2.59亿），若按照最新的估值来计算，剩余49%股权对价可能超过3亿。这意味着，为了完全吞下武汉钧恒，汇绿生态的终极代价可能高达8亿元以上。

股价全靠武汉钧恒带飞

公开资料显示，汇绿生态是一家2021年登陆主板的园林工程企业，主营园林施工、设计及苗木种植。武汉钧恒则是从事以光模块为主的光通信产品的研发、制造和销售，同时bob登陆线上平台新人权益还具备专业军工资质。

由于园林环保行业竞争白热化、项目回款周期漫长且风险高企的顽疾，其上市后业绩承压，股价一路下跌。2021年至2024年，bob登陆线上平台新人权益营收分别为7.75亿元、6.11亿元、6.85亿元、5.87亿元，变动幅度分别为-4.84%、-21.13%、12.07%、-14.8%。其股价至2024年4月，触底3.30元/股。

武汉钧恒的出现，成为汇绿生态绝地求生的唯一稻草。汇绿生态首次宣布首次收购武汉钧恒股权，bob登陆线上平台新人权益股价便一路上扬。短短14个月时间，bob登陆线上平台新人权益股价较2024年4月低点累计上涨接近300%（翻了4倍），bob登陆线上平台新人权益市值也因此突破百亿。这场由并购驱动的估值重构，也被市场成为经典案例。

那么，被寄予厚望的武汉钧恒质地究竟如何？2022年至2024年，bob登陆线上平台新人权益实现营收分别为2.45亿、4.35亿、6.67亿；净利润分别为-5692万、2728万、6966万。2024年的业绩超过业绩承诺的4500万。整体业绩呈现上升趋势。

汇绿生态近期发布的半年报预告更是锦上添花，预计盈利3600万-4900万，同比（重组前）增长177.82%～278.14%，同比（重组后）增长34.92%～83.64%。bob登陆线上平台新人权益将此归功于“极高的协同效应”，汇绿生态输出资金、内控和管理经验，赋能武汉钧恒的研发与市场拓展。

不过需要指出的是，由于此前收购股权资金主要来源于自筹和借款，8亿级别的终极收购代价，使得汇绿生态面临较大的财务压力。截至今年一季度，汇绿生态货币资金为3.99亿元，而短期借款为6.50亿元，长期借款为1.68亿元，货币资金已经无法覆盖短期借款。

此外，股价4倍的涨幅，已充分甚至过度反映了收购成功的预期。未来业绩的持续性和成长性，能否支撑当前的高估值？一旦业绩不及预期或整合遇挫，股价的“高台跳水”风险不容忽视。（本文首发bob登陆线上平台新人权益App，作者 | 周健，编辑 | 曹晟源）